La notion de valeur a évolué. La diversification reste essentielle.

La notion de valeur a évolué. La diversification reste essentielle.

par James Parkyn - PWL Capital - Montréal

Les investisseurs ont du mal à donner un sens à l’actualité. Il est difficile d’ignorer ces nouvelles : guerre au Moyen-Orient, prix des carburants, agitation politique. Lorsque l’incertitude grandit, il est naturel de ressentir le besoin d’agir.

Mais l’histoire nous offre un rappel utile : le plus grand risque pour les investisseurs n’est souvent pas le marché lui-même, mais la manière dont nous y réagissons. Le défi consiste à garder les pieds sur terre alors que tout autour de nous semble instable.

C’est là que la stratégie prend toute son importance. Un portefeuille bien construit n’est pas conçu que pour un seul scénario : il est conçu pour s’adapter à de nombreux résultats possibles. L’un des moyens les plus efficaces d’y parvenir est la diversification, c’est-à-dire l’exposition à différents marchés, y compris ceux qui ne sont peut-être pas en faveur aujourd’hui.

La prime de valeur

Comme l’a dit le grand penseur en matière d’investissement Peter Bernstein : « Je considère la diversification non seulement comme une stratégie de survie, mais aussi comme une stratégie offensive, car la prochaine aubaine pourrait venir d’un endroit inattendu. Je veux m’assurer d’y être exposé. Quelqu’un a dit un jour que si l’on est à l’aise avec tout ce que l’on possède, c’est qu’on n’est pas diversifié. »

L’un des principaux moyens d’accroître la diversification consiste à orienter son portefeuille vers les actions de valeur. Les actions de valeur sont celles de sociétés cotées à des prix relativement bas par rapport à leurs fondamentaux, tels que les bénéfices ou la valeur comptable. Il s’agit souvent d’entreprises matures, parfois délaissées, ou simplement moins attrayantes que leurs homologues à forte croissance.

Historiquement, les actions de valeur ont généré des rendements supérieurs à ceux des actions de croissance. Sur le marché américain des grandes capitalisations, les actions de valeur ont surpassé les sociétés de croissance de 2,16 % par an, selon les données de 1926 à 2014. C'est ce que nous appelons la « prime de valeur ».

L'efficacité du marché est-elle en train de s'éroder ?

Malgré ces données, les partisans de la gestion active n'ont pas baissé les bras. Ils avancent désormais un nouvel argument intéressant, affirmant que ces sorties nettes pourraient en réalité aider les sélectionneurs de titres.

« Le raisonnement est le suivant », écrit Swedroe à propos de ces affirmations. « À mesure que de plus en plus d’investisseurs délaissent la gestion active au profit des fonds indiciels passifs, la découverte des prix se détériorera, les marchés deviendront moins efficaces et les opportunités pour les sélectionneurs de titres chevronnés se multiplieront…

« Il n’y a qu’un seul problème : la réalité refuse de coopérer. »

Swedroe a fait remarquer que si cette thèse était correcte, la sortie constante de fonds quittant la gestion active aurait dû conduire à une amélioration des performances par rapport aux indices de référence. « Au lieu de cela, nous avons constaté le contraire », a-t-il déclaré.

Disparue, puis revenue

Mais cette prime n'a pas été constante. De janvier 2015 à décembre 2024, les titres de valeur ont nettement sous-performé les titres de croissance. La prime au cours de cette période était de -11,6 % par an. Cela a déclenché un débat sur la question de savoir si la prime de valeur avait disparu.

Puis, lors des récentes turbulences sur les marchés, la situation s’est à nouveau inversée. Les actions de valeur a commencé à surperformer fortement. Au 5 avril, l’indice Russell 1000 U.S. Value affichait une hausse de 2,4 % sur l’année, devançant largement la perte de 9,1 % de l’indice Russell 1000 U.S. Growth, selon le Wall Street Journal. Dans le même temps, l’indice S&P 500 reculait de 3,8 %, enregistrant son pire trimestre depuis près de quatre ans.

La prime de valeur est-elle de retour ? Ou devons-nous revoir notre conception des actions de valeur ?

Toutes les entreprises bon marché ne se valent pas

De nouvelles recherches semblent le confirmer. L'investissement « value » a traditionnellement consisté à acheter ce qui était bon marché. Mais dans un article de référence publié en 2013, Robert Novy-Marx, éminent professeur de finance à la Simon Business School à l’université de Rochester, a démontré que toutes les entreprises bon marché ne se valent pas. Certaines le sont parce que leurs fondamentaux sont faibles, tandis que d'autres le sont malgré leur solidité.

Novy-Marx a constaté que les entreprises présentant une rentabilité plus élevée ont tendance à générer des rendements plus élevés, même lorsqu’elles ne sont pas « bon marché ». En d’autres termes, le prix à lui seul ne définit pas la valeur. La rentabilité est également importante.

Novy-Marx a actualisé ses conclusions dans un article important coécrit avec Mamdouh Medhat, de Dimensional Fund Advisors, en octobre 2025. Ils ont constaté que les entreprises de croissance affichaient des bénéfices supérieurs à leur moyenne historique.

Dans le même temps, les actions de valeur traditionnelles sont restées dans la norme historique en termes de rentabilité. Il ne s’agissait pas de dire que la valeur avait cessé de fonctionner. C’était plutôt que la rentabilité était devenue le principal moteur des rendements.

Valorisation et rentabilité : deux facteurs importants

Cela a conduit à la conclusion que la meilleure façon de capter la prime de valeur est de prendre en compte à la fois la valorisation et la rentabilité. Les données montrent que les entreprises plus rentables devraient générer des rendements plus élevés, même si elles sont chères, tandis que les entreprises bon marché pourraient ne pas le faire si elles ne sont pas rentables. Les meilleures opportunités du côté des titres de valeur sont les actions à prix raisonnable et à forte rentabilité.

Comme l’a déclaré Novy-Marx dans son article de 2013, « Les gestionnaires de portefeuille devraient examiner attentivement l’exposition de leurs portefeuilles à la rentabilité, car il s’agit d’un moteur clé des rendements dans de multiples classes d’actifs. »

La rigueur de Dimensional en matière de gestion de portefeuilles fondée sur la science a conduit l’entreprise à intégrer la rentabilité dans la gestion de ses fonds d’actions.

Dimensional excelle dans l’identification des résultats de recherche pouvant être mis en œuvre dans les produits que nous utilisons dans les portefeuilles de nos clients. C’est pourquoi nous travaillons avec eux depuis 2003.

Les multiples facettes de la diversification

D'autres formes de diversification restent bien sûr importantes elles aussi. Par exemple, les actions américaines ont largement surperformé leurs homologues canadiennes et internationales pendant plus d'une décennie après la fin de la crise financière en 2009. Pourtant, les actions canadiennes et internationales ont renversé la tendance en 2025, offrant aux investisseurs des gains exceptionnels.

Il est également essentiel de se diversifier largement au sein d’une même classe d’actifs. Comme l’a démontré l’économiste Hendrik Bessembinder dans un article phare, seules 4 % des entreprises ont généré la totalité de la création de richesse sur le marché boursier américain au-delà d’un investissement sans risque en bons du Trésor entre 1926 et 2023. La majorité des actions — 51,6 % — ont en réalité affiché des rendements composés négatifs au cours de cette période.

La diversification entre actions et obligations réduit également le risque. Ces deux classes d'actifs ont tendance à présenter une corrélation négative en période de crise, les obligations offrant un amortisseur lorsque les actions s'effondrent.

Un repas gratuit

Quel que soit le marché, la clé d'un investissement réussi reste la diversification. Elle permet aux investisseurs soit d'obtenir le même rendement avec moins de risque, soit un rendement plus élevé pour un risque identique.

C'est pourquoi on la décrit souvent comme un « repas gratuit » — peut-être le seul repas gratuit en finance.

L’un des principaux avantages de la diversification est la tranquillité d’esprit. Savoir que nos investissements sont bien diversifiés permet de mieux ignorer les nouvelles alarmistes et de rester concentré sur les gains à long terme.

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Pourquoi l'investissement passif performe mieux que l'investissement actif

Pourquoi l'investissement passif performe mieux que l'investissement actif

par James Parkyn - PWL Capital - Montréal

Si vous lisez ce blog, vous connaissez les données comparatives entre l'investissement actif et l'investissement passif. Elles montrent systématiquement que la grande majorité des fonds gérés activement ne parviennent pas à surperformer le marché sur le long terme.

Les raisons sont simples. Il est très difficile d'anticiper le marché et de sélectionner les titres qui surperformeront. Même lorsqu'un gestionnaire actif prend de bonnes décisions, il est encore plus rare de le faire de manière constante sur le long terme, d'autant plus que des frais plus élevés grignotent les gains.

Les données les plus frappantes à ce sujet proviennent des rapports annuels SPIVA sur les fonds gérés activement. Ils montrent année après année que les fonds gérés activement sous-performent le marché.

98 % des fonds ont sous-performé

En 2024, le rapport a révélé que pas moins de 98 % des fonds multi-capitalisations avaient sous-performé l'indice composite S&P 1500 au cours des dix années précédentes.

Les investisseurs ont tenu compte de toutes ces données. Les fonds communs de placement en actions gérés activement aux États-Unis ont enregistré plus de 1 000 milliards de dollars de sorties nettes en 2025 — pour la 11e année consécutive — selon un rapport de l'analyste Larry Swedroe.

Dans le même temps, les fonds indiciels passifs cotés en bourse ont attiré plus de 600 milliards de dollars.

L'efficacité du marché est-elle en train de s'éroder ?

Malgré ces données, les partisans de la gestion active n'ont pas baissé les bras. Ils avancent désormais un nouvel argument intéressant, affirmant que ces sorties nettes pourraient en réalité aider les sélectionneurs de titres.

« Le raisonnement est le suivant », écrit Swedroe à propos de ces affirmations. « À mesure que de plus en plus d’investisseurs délaissent la gestion active au profit des fonds indiciels passifs, la découverte des prix se détériorera, les marchés deviendront moins efficaces et les opportunités pour les sélectionneurs de titres chevronnés se multiplieront…

« Il n’y a qu’un seul problème : la réalité refuse de coopérer. »

Swedroe a fait remarquer que si cette thèse était correcte, la sortie constante de fonds quittant la gestion active aurait dû conduire à une amélioration des performances par rapport aux indices de référence. « Au lieu de cela, nous avons constaté le contraire », a-t-il déclaré.

L'autre côté de la transaction

Qui a raison ? L'investissement actif connaît-il un regain d'intérêt ? La montée en puissance de l'investissement passif a-t-elle réellement mis en péril l'efficacité du marché ?

Morgan Stanley apporte son grain de sel au débat avec un nouveau rapport intitulé « Who Is On the Other Side? » (Qui se trouve de l'autre côté ?). Les auteurs sont Michael Mauboussin, professeur adjoint de finance bien connu à la Columbia Business School, et son collaborateur de longue date, Dan Callahan.

Ils abordent la question sous un angle unique, parfois négligé. Lorsque vous achetez une action, il y a un vendeur de l’autre côté. Il est utile de se demander : que sait le vendeur que j’ignore ? Il en va de même si vous vendez.

Les professionnels contribuent à renforcer l'efficacité des marchés

Qui se trouve donc de l'autre côté d'une transaction sur les marchés actuels ? Il s'agit principalement d'acteurs institutionnels, d'investisseurs particuliers, de fonds souverains, de day traders, de fonds spéculatifs et d'autres professionnels. Tous ces acteurs contribuent à rendre le marché plus efficace.

Avant d'aller plus loin, permettez-moi d'expliquer ce qu'est l'efficacité des marchés. Il s'agit de l'idée selon laquelle les marchés reflètent fidèlement les informations disponibles. En d'autres termes, un investisseur ne peut jamais obtenir d'avantage, car les marchés ont déjà intégré toutes les informations pertinentes dans les cours.

L'inventeur de ce concept, le lauréat du prix Nobel Eugene Fama de l'université de Chicago, l'a décomposé en trois niveaux.

Une efficacité de marché faible signifie que les prix reflètent toutes les données passées. Dans le cas d'une efficacité semi-forte, les prix reflètent toutes les informations accessibles au public. Une efficacité de marché forte signifie que les prix reflètent toutes les informations disponibles, y compris les données privées.

Agissez comme si les marchés étaient parfaitement efficients

Forts de nos 25 années d’expérience en tant que gestionnaires de portefeuille chez PWL Capital, nous pouvons affirmer sans crainte que les marchés ne sont pas parfaitement efficients. Fama est d’accord. En même temps, il estime qu’il est dans votre intérêt d’agir comme si le marché était parfaitement efficient.

En d’autres termes, partez du principe que vous n’avez aucun avantage. Chez PWL, nous partageons cet avis.

Les traders de tous horizons cherchent constamment à repérer des inefficiences de prix. C'est le fondement même de la sélection de titres et du timing des marchés. Mais comme le soulignent Mauboussin et Callahan, si vous voulez surperformer le marché, vous devez disposer d'un avantage concurrentiel sur les autres acteurs du marché.

Chaque fois que vous achetez ou vendez une action, quelqu’un d’autre se trouve de l’autre côté de la transaction. Pour les battre, vous devez avoir un avantage sur eux.

2 % des entreprises = près de 90 % de la richesse

Déterminer la juste valeur d’une action nécessite de connaître la valeur future des flux de trésorerie d’une entreprise et le taux d’actualisation. Cela implique de prévoir l’avenir.

Les faits montrent que c'est très difficile à faire. Selon le rapport de Morgan Stanley, seules environ 2 % des entreprises ont généré près de 90 % de la richesse totale du marché au cours du siècle dernier. Cela concorde avec les données que nous avons présentées dans notre blog, qui ont révélé que seulement 4 % des actions représentaient la totalité de la création de richesse boursière supérieure à un investissement sans risque en bons du Trésor entre 1926 et 2023.

La probabilité d’identifier à l’avance ces 2 % ou 4 % d’actions est très faible. Mauboussin et Callahan affirment que cela nécessite un avantage dans quatre domaines distincts.

1. Comportemental — Vous devez être plus rationnel que les autres investisseurs.

2. Analytique — Vous devez être capable de prédire quelles entreprises surperformeront.

3. Informationnel — Vous avez besoin de recherches approfondies vous fournissant des informations précieuses dont les autres ne disposent pas.

4. Technique — Vous devez être capable d’exploiter les déséquilibres temporaires entre l’offre et la demande d’un titre.

Si cela vous semble difficile, vous avez raison. Ça l’est. La plupart des investisseurs particuliers n’ont ni le temps, ni les connaissances, ni l’expertise nécessaires pour acquérir un avantage dans ces domaines. N’oubliez pas qui se trouve de l’autre côté de la transaction : des investisseurs professionnels disposant d’une équipe d’analystes et de ressources considérables. Et même la plupart d’entre eux ne parviennent pas à surpasser le marché de manière constante.

Quel est votre avantage concurrentiel ?

Si vous en concluez que vous n’avez pas d’avantage concurrentiel, vous ne devriez pas vous lancer dans le trading actif. La meilleure chose à faire est plutôt d’opter pour un portefeuille passif et diversifié afin de profiter des rendements du marché dans son ensemble. Vous serez ainsi assuré d’être exposé à la petite fraction d’entreprises qui généreront des gains exceptionnels à long terme.

Si vous essayez de sélectionner des actions, vous pourriez avoir de la chance — pendant un certain temps. Mais ne confondez pas chance et compétence. Il en va de même pour le choix d’un gestionnaire actif. Sélectionner les rares gestionnaires qui surperformeront relève du jeu de hasard.

Changement de mentalité

Accepter l'efficacité du marché implique un changement de mentalité. Cela conduit l'investisseur à cesser de gaspiller son énergie à essayer de sélectionner des marchés, des actions ou des gestionnaires de fonds communs de placement. Vous pouvez ainsi vous concentrer sur ce qui compte vraiment.

Cela inclut l'évaluation de votre tolérance au risque et la recherche du bon équilibre entre actions et obligations diversifiées pour atteindre vos objectifs. Cela signifie faire preuve de discipline pour rester fidèle à votre stratégie d'investissement.

Et lorsque votre état d'esprit change, vous pouvez vous détendre et laisser le marché (plus ou moins) efficace faire son travail.

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Quel est le niveau de risque approprié ?

Quel est le niveau de risque approprié ?

Constituez un portefeuille qui ne vous empêche pas de dormir, tout en vous permettant d'atteindre vos objectifs

par James Parkyn - PWL Capital - Montréal

Après trois années consécutives de gains boursiers à deux chiffres, les investisseurs peuvent facilement se sentir à l'abri. Pourtant, l'histoire nous rappelle que les corrections du marché sont inévitables.

Les périodes d'euphorie sont les moments idéaux pour se poser la question suivante : quel niveau de baisse suis-je réellement capable de supporter ? Si vous ne réfléchissez pas à cette question dès maintenant, vous serez plus susceptible, en cas de correction, de prendre des décisions émotionnelles qui nuiront à la réussite de vos investissements.

Les trois piliers du profil de risque

Chez PWL Capital, nous déterminons le profil de risque de nos clients, ce qui constitue une étape importante dans l'élaboration de leur plan d'investissement. Ce processus comprend le remplissage d'un questionnaire sur le profil de risque. Nous l'avons désormais mis à disposition sur notre site web (essayez-le ici).

Ce questionnaire permet de déterminer trois éléments importants concernant un investisseur :

1. Sa capacité financière à prendre des risques

2. Sa capacité psychologique à tolérer les pertes

3. Son besoin de risque

Capacité financière à prendre des risques

Lors de l'élaboration d'un plan d'investissement, il est important d'évaluer la capacité financière d'un client à gérer le risque. Cela se décompose en plusieurs éléments.

• Horizon temporel — Plus il est long, plus vous disposez de temps pour vous remettre des inévitables baisses des marchés. L'horizon temporel influence la répartition du portefeuille entre actions et obligations, ces dernières agissant comme un stabilisateur ou une réserve sûre. Il convient de noter que les retraités peuvent avoir des horizons temporels très longs, de plus de 20 ans.

• Valeur de votre capital humain — Il s'agit de la capacité de l'investisseur à gagner un revenu grâce à son travail, à épargner et à se constituer un pécule pour la retraite tout au long de sa vie. Certains ont des flux de trésorerie très stables, d'autres moins. Certains investisseurs maintiennent la valeur de leur capital humain après l'âge de la retraite, en continuant à percevoir un revenu d'emploi.

• Capacité de risque — Pour évaluer la capacité de risque, nous préparons un bilan détaillé pour le client. Un bilan personnel s'apparente à une analyse sanguine lors d'un examen médical. Il fournit des informations importantes pour comprendre la santé financière d'un investisseur et sa capacité à résister à des baisses importantes.

Profil psychologique pour tolérer les pertes

À l'aide du questionnaire de profilage des risques, nous évaluons également le confort émotionnel du client face à la volatilité et aux pertes de son portefeuille. Un vieil adage dit : « C'est dans les marchés baissiers qu'un investisseur apprend vraiment à connaître sa véritable tolérance au risque. »

La tolérance à la perte est importante pour concevoir un portefeuille auquel le client peut s'en tenir confortablement à long terme. Si un investisseur panique et vend dans un marché baissier, il court un risque sérieux de réduire ses rendements à long terme pendant qu'il attend en marge. Comme nous le disons souvent, il est pratiquement impossible de prévoir l'évolution du marché.

Il est particulièrement important de réfléchir à la tolérance à la perte aujourd'hui, après les performances exceptionnelles des marchés boursiers au cours des trois dernières années. Il est utile de garder à l'esprit que les marchés ne font pas que monter. Les actions mondiales ont connu six marchés baissiers (une baisse de plus de 20 % après inflation) au cours des 55 dernières années. Cela représente en moyenne 1,1 baisse de ce type par décennie.

Si vous craignez de paniquer et de vendre, vous devriez reconsidérer l'équilibre entre les actions et les obligations dans votre portefeuille.

Lors des rencontres annuelles, nous présentons à nos clients nos portefeuilles modèles et les rendements avant frais des 20 dernières années. La pire période a été celle comprise entre mars 2008 et février 2009. Un compte équilibré (60 % d'actions, 40 % d'obligations) a perdu environ 20 %, tandis qu'un portefeuille agressif (80 % d'actions, 20 % d'obligations) a chuté d'environ 27 %.

Malgré ces pertes, un compte équilibré a enregistré un rendement annualisé de 6,73 % au cours des 20 dernières années. Un investisseur qui aurait conservé ses titres pendant toute cette période aurait vu leur valeur multipliée par 3,68. Un portefeuille agressif a enregistré un rendement annualisé de 7,93 %, avec une augmentation de 4,6 fois la valeur des titres détenus.

Nécessité de prendre des risques

Enfin, nous évaluons les objectifs d'investissement et le bilan du client. Si vos actifs sont limités, vous devrez peut-être prendre plus de risques pour atteindre vos objectifs financiers. En revanche, un multimillionnaire qui vit avec 50 000 dollars par an n'a pas besoin de prendre de risques inutiles.

Nous établissons une planification financière avec nos clients afin de comprendre leurs besoins. Pour les accumulateurs, nous estimons l'épargne dont ils ont besoin. Pour les retraités, nous cherchons à trouver un taux de retrait durable.

Nous tenons également compte des rendements attendus des investissements et de l'inflation. (Vous pouvez trouver notre dernier rapport semestriel sur les rendements attendus estimés dans le podcast n° 79 et dans ce blog).

Comment le vieillissement modifie la perception du risque

De nouvelles recherches indiquent que nous devons également tenir compte du vieillissement. Les systèmes cérébraux liés à l'apprentissage, à la récompense et à l'évaluation des risques évoluent au cours de la vie d'une personne, explique Camelia Kuhnen, professeure de finance à l'université de Caroline du Nord, dans un récent article de recherche « Ces changements ont une incidence systématique sur le comportement financier. »

Chaque personne est différente et certaines ne sont pas affectées. Cependant, selon Mme Kuhnen, le vieillissement peut réduire la capacité du cerveau à apprendre de l'expérience. Cela est particulièrement vrai dans des situations incertaines, telles que celles auxquelles sont confrontés les investisseurs.

« Lorsque les décisions dépendent du suivi des résultats au fil du temps, par exemple pour déterminer quels investissements sont rentables, les performances diminuent », explique Mme Kuhnen.

Cela ne signifie pas que le vieillissement nuit à la prise de décisions financières. Nous devons plutôt considérer que les personnes âgées peuvent apprendre différemment et réagir différemment à l'information.

Dans le même temps, les personnes âgées surpassent souvent les plus jeunes dans certains domaines : la gestion des émotions et le maintien de la discipline en période de stress. Elles ont traversé tellement de marchés baissiers qu'elles ont appris à faire abstraction du bruit ambiant. Tout cela contribue à la préparation du plan d'investissement d'un client.

Un risque acceptable, dont vous pouvez tirer profit

Les crises passées nous ont enseigné des leçons importantes. Les marchés ont prospéré malgré l'éclatement de la bulle Internet, le 11 septembre, la crise financière de 2008-2009 et la Covid. Pour traverser ces périodes, il est essentiel d'avoir un plan d'investissement à long terme qui reflète votre profil de risque et de s'y tenir avec discipline.

Comme l'a dit David Booth de Dimensional Fund Advisors : « Puisque nous savons que le risque est inévitable et qu'il est à l'origine des rendements des investissements, vous devez trouver le niveau de risque qui vous convient. »

Bien dit, David. Une approche patiente à long terme transforme le risque en gain.

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Rétrospective de l'année 2025 : une leçon magistrale sur les émotions trompeuses

Rétrospective de l'année 2025 : une leçon magistrale sur les émotions trompeuses

par James Parkyn - PWL Capital - Montréal

Au nom de l'équipe PWL, je vous souhaite une année 2026 heureuse, prospère et en bonne santé.

Notre premier blog de l'année est l'occasion idéale pour revenir sur ce qui s'est passé sur les marchés et dans l'économie en 2025. L'année dernière a été une leçon magistrale sur la façon dont les émotions peuvent induire les investisseurs en erreur. Elle a déjoué les prévisions à presque tous les niveaux.

Les experts ont commencé l'année 2025 en lançant des avertissements sombres sur les valorisations élevées, le ralentissement de la croissance et l'effondrement possible du boom de l'IA.

Si je vous avais dit au début de l'année 2025 que nous allions assister à des droits de douane généralisés, à un arrêt record des activités du gouvernement américain, à une inflation persistante et à des bouleversements géopolitiques, je pense que vous vous seriez attendu à une année difficile pour les actions.

Troisième année de gains à deux chiffres

Chaque mois semblait apporter une nouvelle raison de s'inquiéter. En avril dernier, les États-Unis ont annoncé des droits de douane généralisés, ce qui a entraîné l'une des plus fortes baisses depuis des années.

Pourtant, au final, les marchés ont enregistré une troisième année consécutive de gains exceptionnels à deux chiffres pour les actions américaines et canadiennes, comme nous l'évoquons dans notre dernier podcast pour Sujet Capital.

Très peu d'experts avaient prévu de tels résultats, ce qui prouve une fois de plus le bien-fondé de notre conseil fréquent d'ignorer les prévisions du marché. (Voir, par exemple, notre dernier blogue intitulé « Nos meilleurs conseils de 2025 ». Le premier conseil était « Ignorez les experts »).

Ces résultats incroyables viennent s'ajouter aux nombreuses preuves qui montrent qu'il faut s'en tenir patiemment à son plan d'investissement à long terme. Essayer d'anticiper le marché en vendant aurait été une erreur coûteuse.

Le Canada a été la plus grande surprise

La plus grande surprise a peut-être été le Canada. Malgré les grands titres pessimistes et l'inquiétude suscitée par les droits de douane américains, l'indice composé S&P/TSX a discrètement enregistré l'une des meilleures performances au monde.

(Vous trouverez des statistiques sur les marchés dans la section « Ressources » de notre site Web Sujet Capital ou sur la page de notre équipe sur le site Web de PWL Capital.)

Sur le plan économique, 2025 n'a été ni une année de boom ni une année de crise. L'inflation au Canada a poursuivi sa tendance à la baisse, terminant l'année à 2,2 %. Cela a permis à la Banque du Canada de commencer à réduire ses taux plus tôt et de manière plus agressive que La Réserve Fédérale aux États-Unis, avec quatre baisses de taux au cours de l'année, passant de 3,25 % à 2,25 %.

Les obligations canadiennes ont rempli leur rôle

La persistance de l'inflation aux États-Unis a incité la Réserve fédérale américaine à faire preuve d'une plus grande prudence, ne procédant qu'à trois baisses de taux, qui sont passés de 4,5 % à 3,75 %. L'inflation dans la zone euro a connu une baisse plus marquée, entraînant quatre baisses de taux, qui sont passés de 3,15 % à 2,15 %.

Le chômage a légèrement augmenté au Canada (pour terminer à 6,8 %) et aux États-Unis (pour terminer à 4,4 %). La croissance du PIB américain a surpris avec un taux annualisé de 4,3 % au dernier trimestre, contre une augmentation plus modeste de 2,6 % au troisième trimestre au Canada.

Grâce aux baisses de taux de la Banque du Canada et à la chute des rendements, l'indice des obligations à court terme canadiennes a terminé l'année en hausse de 3,9 %. L'indice obligataire total, qui comprend des obligations à plus long terme, a enregistré un rendement de 2,6 %.

Les obligations n'ont pas volé la vedette, mais elles ont rempli leur rôle en assurant stabilité et revenus.

Gain de 31,7 % pour le S&P/TSX

C'est sans aucun doute le marché boursier qui a volé la vedette. Les actions ont surmonté les montagnes russes émotionnelles des investisseurs et l'incertitude pour connaître une autre année exceptionnelle.

Il convient de rappeler qu'à la fin de 2024, de nombreux investisseurs voulaient miser tout leur argent sur le marché américain. Les marchés américains avaient dominé pendant une décennie, surpassant largement les actions canadiennes de plus de 6 % par an au cours des dix dernières années. Les perspectives d'avenir étaient sombres en raison de la menace de droits de douane, des pertes d'emplois et d'une crise de productivité.

Mais le Canada a surpris tout le monde. Au 31 décembre, l'indice composé S&P/TSX avait progressé de 31,7 %, soit près du triple du rendement de l'indice de marché total américain en dollars canadiens. Les petites capitalisations ont fait encore mieux, avec une hausse vertigineuse de 50,3 %, tandis que les actions de grande et moyenne capitalisation ont gagné 35,8 %.

Les investisseurs en quête de sécurité ont alimenté les gains canadiens

Ces gains ont réduit l'écart entre les actions américaines et canadiennes de 6 % par an à 1,5 % au cours des dix dernières années. Ce résultat est d'autant plus impressionnant que les rendements américains incluaient les actions en plein essor des « Magnificent 7 ».

Cela renforce notre message en faveur de la diversification et de ne pas essayer d'attendre « le bon moment » pour investir. Les rendements élevés arrivent souvent par petites secousses imprévisibles. Si vous attendez, vous risquez de passer à côté.

Les gains canadiens ont été alimentés par les secteurs financier, énergétique et des matériaux de base, ce dernier ayant bénéficié de la ruée vers l'or des investisseurs en quête de valeurs refuges. Les petites capitalisations du secteur des matériaux de base ont enregistré une hausse incroyable de 137,6 % en 2025.

Les méga-actions Mag 7 ont bondi de 21,9 %

Les actions américaines ont pris du retard, mais ont tout de même affiché un rendement respectable, avec un gain de 11,9 % pour l'indice du marché américain total en dollars canadiens (17,2 % en dollars américains, la différence étant due à la baisse du billet vert par rapport au huard). Contrairement au Canada, les petites capitalisations et les actions de valeur ont été à la traine, avec une hausse respective de 7,7 % et 10,7 % en dollars canadiens.

Le boom de l'IA n'a pas pris fin ; il s'est même accéléré. Environ 40 % du rendement de 17,9 % de l'indice S&P 500 provenait des actions technologiques, tandis que 18 % provenait des services de communication.

Les Magnificent 7, qui représentent environ un tiers du S&P 500, sont restées le centre de gravité du marché avec une performance moyenne de 21,9 %. Cela dit, la hausse provient en réalité de seulement deux des sept actions qui ont surpassé le marché : Alphabet (Google), qui a augmenté de 65,2 % en dollars américains, et NVIDIA (en hausse de 38,9 %).

Les actions internationales ont créé une autre surprise. Les actions internationales à grande et moyenne capitalisation ont bondi de 25,3 % en dollars canadiens, tandis que les actions à petite capitalisation et les actions de valeur ont respectivement grimpé de 25,9 % et 35,8 %.

Les actions émergentes à grande et moyenne capitalisation ont progressé de 28,3 % en dollars canadiens.

L'incertitude est le prix à payer

L'incertitude était omniprésente en 2025, mais 2026 n'a pas commencé différemment. Les risques géopolitiques et tarifaires restent importants. En fait, il n'y a jamais eu d'année où tout était calme et prévisible. Les marchés ont toujours vécu dans l'incertitude. Les événements soudains nous poussent à réagir de manière émotionnelle, comme nous l'avons évoqué dans notre récent blogue sur les biais comportementaux des investisseurs.

Mais l'incertitude n'est pas un bug, c'est le système, le prix à payer pour obtenir des rendements à long terme plus élevés.

L'année dernière nous a rappelé que les marchés n'évoluent pas en ligne droite et ne suivent pas l'actualité. Rester investi, diversifié et discipliné a de nouveau porté ses fruits. Les investisseurs qui ont tenté d'anticiper le marché ont manqué les phases les plus fortes de la reprise.

Ceux qui ont maintenu le cap ont prospéré.

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Psychologie des investisseurs : comment les biais comportementaux peuvent saboter votre réussite

Psychologie des investisseurs : comment les biais comportementaux peuvent saboter votre réussite

par James Parkyn - PWL Capital - Montréal

Bonne année ! J'espère que vous avez passé des fêtes de fin d'année reposantes et enrichissantes. Alors que nous entamons l'année 2026, préparez-vous : les prévisions vont affluer.

À cette période de l'année, les experts financiers adorent inonder les investisseurs de prévisions boursières pour nous dire comment investir.

Vous pouvez sans crainte ignorer la grande majorité de ces informations. Leur plus grand inconvénient est qu'elles exacerbent nos biais comportementaux. Ces biais influencent notre façon d'épargner et d'investir, et nous poussent souvent à commettre des erreurs, telles que transiger trop souvent, la chasse aux rendements et la vente en panique dans un marché baissier.

Le plus grand risque en matière d'investissement, c'est nous

Comme nous le répétons souvent dans notre blogue et notre podcast, le plus grand risque pour nos portefeuilles n'est pas l'économie, les taux d'intérêt ou les prix du marché. La plupart du temps, c'est nous. Vous pouvez avoir le meilleur plan financier au monde, mais si vous laissez vos émotions ou vos biais prendre le dessus, ce plan peut très vite s'effondrer.

Comprendre les biais les plus courants peut vous aider à éviter les mauvaises décisions. Heureusement, la finance comportementale est l'un des domaines les plus étudiés en économie. Elle étudie l'un des aspects les plus fascinants et peut-être les plus frustrants de l'investissement : la psychologie des investisseurs.

Les préjugés peuvent prendre deux formes :

• Cognitifs : traitement erroné de l'information.

• Émotionnels : les sentiments l'emportent sur les faits.

Les émotions font bouger les marchés

Des chercheurs tels que Daniel Kahneman et Amos Tversky, lauréats du prix Nobel, ont décrit dans un article publié en 1979 comment les investisseurs sont réfractaires au risque dans les situations de gain, mais enclins au risque dans les situations de perte. Cette recherche est à la base de ce que l'on appelle aujourd'hui le biais d'aversion à la perte.

Richard Thaler, autre lauréat du prix Nobel d'économie en 2017, a développé les concepts de comptabilité mentale et de biais de confiance excessive. Robert Shiller, autre lauréat du prix Nobel, a étudié les comportements grégaires et les bulles spéculatives. Et Meir Statman a mis en évidence la manière dont les émotions et les facteurs sociaux influencent les décisions d'investissement.

Ces recherches contredisent les théories financières traditionnelles, qui partent du principe que les investisseurs se comportent de manière rationnelle. Au contraire, la finance comportementale montre que les émotions, les biais et les raccourcis mentaux conduisent souvent à des décisions d'investissement peu judicieuses.

Biais de récence

L'un des biais les plus courants est le biais de récence. Il s'agit d'une tendance cognitive à accorder plus d'importance aux événements ou aux informations récents. Il conduit les investisseurs à supposer qu'une tendance récente est plus susceptible de se poursuivre à l'avenir.

J'ai souvent observé ce phénomène au cours de ma carrière. Par exemple, les investisseurs sont généralement plus enclins à prendre des risques dans un marché haussier, car ils s'attendent à ce que les bonnes performances se poursuivent. Ils évitent également les risques après une correction ou un marché baissier, car ils s'attendent à ce que les marchés continuent de baisser.

Biais de confiance excessive

Un autre biais que nous observons souvent est la confiance excessive, c'est-à-dire la tendance à surestimer ses propres capacités d'investissement. Un investisseur qui choisit une action gagnante ou qui réussit à anticiper le marché une fois pense qu'il peut le refaire.

La surabondance d'informations en ligne, qui crée une illusion de compréhension, contribue à ce phénomène. Le biais de confiance excessive conduit à de mauvaises performances du portefeuille en raison d'une activité de trading excessive et d'une sous-estimation des risques.

Biais d'aversion à la perte

Le biais d'aversion est tout aussi puissant. Décrit pour la première fois par Daniel Kahneman et Amos Tversky en 1979, il s'agit de la tendance à privilégier l'évitement des pertes plutôt que la réalisation de gains. Lorsque les marchés sont baissiers, les investisseurs ont tendance à rester sur la touche et à éviter d'acheter des actions, ou à vendre carrément leurs positions. Ils passent alors à côté des gains lorsque les actions rebondissent.

Biais de comportement de troupeau

Le biais de comportement de troupeau est également très puissant. Les investisseurs prennent souvent des décisions d'investissement en se basant sur ce que font les autres, sans faire preuve de diligence raisonnable. Ce biais peut inciter les investisseurs à vendre en panique ou à prendre des risques inutiles par crainte de passer à côté d'une opportunité. Ce biais est à l'origine des bulles financières et des paniques.

Warren Buffett donne un bon conseil pour contrer ce biais particulier : « Soyez prudent quand les autres sont avides et avide quand les autres sont prudents. »

Biais de confirmation

Le biais de confirmation est un autre problème majeur. Il s'agit de la tendance à ne rechercher que les preuves qui corroborent nos opinions. Les investisseurs ont tendance à rechercher et à privilégier les informations qui soutiennent leurs décisions d'investissement et à rejeter tout ce qui va à l'encontre de celles-ci.

Les réseaux sociaux exacerbent ce biais, car ils diffusent des contenus similaires à ceux que nous avons déjà recherchés.

Biais d'ancrage

Enfin, il y a le biais d'ancrage. Il s'agit d'un biais cognitif qui conduit un investisseur à s'attacher excessivement à la première information qu'il rencontre lorsqu'il prend une décision. Cela tend à fausser l'appréciation des nouvelles données.

Prenons l'exemple d'une personne qui achète une action à 20 dollars, mais dont le cours baisse. L'investisseur refuse alors de vendre en dessous du prix d'achat, même si les perspectives et les fondamentaux de l'entreprise ont évolué négativement.

Un autre exemple est celui d'un investisseur qui refuse de vendre une action qui a baissé jusqu'à ce qu'elle retrouve son plus haut niveau historique.

Le coaching par un conseiller apporte une valeur ajoutée

Que pouvez-vous faire pour lutter contre vos préjugés ? La prise de conscience est un bon début. Vous pouvez également demander conseil à un conseiller de confiance. C'est là que les conseillers apportent une grande valeur ajoutée à leurs clients. Les conseillers ne sont pas seulement des gestionnaires de portefeuille. Nous sommes aussi des garde-fous et des coachs comportementaux.

L'étude Advisor's Alpha de Vanguard estime que le coaching comportemental permet d'augmenter les rendements nets annuels de 2 %.

Les marchés seront toujours imprévisibles et les préjugés seront toujours un facteur. Mais grâce à la prise de conscience, à la discipline et au soutien d'un conseiller de confiance, les investisseurs peuvent éviter les pièges qui sabotent le succès à long terme. Maîtriser notre propre comportement est l'avantage ultime en matière d'investissement.

Au nom de l'équipe PWL, je vous souhaite, à vous et à votre famille, une bonne santé, du bonheur et du succès dans tout ce que vous entreprendrez en 2026 !

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Nos meilleurs conseils de 2025

Nos meilleurs conseils de 2025

Une année qui a défié les prévisions et réaffirmé l'importance d'une approche disciplinée en matière d'investissement

par James Parkyn - PWL Capital - Montréal

Alors que l'année 2025 touche à sa fin, le moment est venu de revenir sur l'année écoulée. Elle a été pour le moins mouvementée.

Mais malgré cette volatilité, les investisseurs ont bénéficié pour la troisième année consécutive de rendements exceptionnels, en particulier ceux qui ont ignoré le bruit des grands titres et sont restés fidèles à une approche disciplinée à long terme.

Voici nos meilleurs conseils de l'année écoulée, des perspectives qui méritent d'être conservées pour 2026.

1. Ignorez les experts

Après deux années de gains exceptionnels sur les marchés boursiers en 2023 et 2024, de nombreux experts ont prédit une « décennie perdue » et mis en garde contre l'inflation, les menaces géopolitiques et les troubles politiques. Les marchés ont défié ces prévisions pessimistes.

Les actions ont connu une année exceptionnelle. Le marché boursier canadien dans son ensemble a enregistré une hausse impressionnante de 29,96 % depuis le début de l'année, tandis que le marché américain dans son ensemble a bondi de 17,17 % en dollars américains à la fin du mois de novembre.

Les marchés internationaux et émergents ont également enregistré des rendements exceptionnels. Les actions des marchés développés à grande et moyenne capitalisation ont progressé de 23,83 %, tandis que celles des marchés émergents à grande et moyenne capitalisation ont affiché un gain de 26,76 %.

La leçon à retenir : investissez en vous basant sur une stratégie d'investissement à long terme, et non sur des prévisions ou des émotions.

2. La diversification fonctionne

Après des années de surperformance des actions américaines, l'année 2025 a été celle des actions canadiennes et internationales. Cela souligne notre conseil souvent répété sur l'importance de la diversification.

Nous ne pouvons pas prédire les gagnants de demain. Mais si nous restons largement diversifiés en termes d'actifs et de localisations, nous pouvons être sûrs de profiter de leur hausse.

La recherche soutient cette approche. Nous avons consacré un article de blog à la revue de l’annuaire UBS sur les rendements de placement mondiaux de l’année 2025. Il a révélé que les portefeuilles diversifiés à l'échelle mondiale ont généré des rendements ajustés au risque plus élevés au cours des 50 dernières années que les investissements dans des actifs nationaux uniquement dans la grande majorité des pays.

3. Les valorisations ne vous aident pas à anticiper les marchés

En 2025, certains investisseurs se sont inquiétés des valorisations excessives après deux années consécutives de gains exceptionnels sur les actions. Mais les périodes passées ne donnent pas d'indications fiables sur ce qui va se passer dans le futur.

Des études montrent que les marchés boursiers ne sous-performent pas nécessairement après avoir atteint de nouveaux sommets. En fait, les marchés en plein essor sont plus susceptibles de continuer à bien se comporter que de renoncer à leurs gains. Une étude que nous avons citée a révélé qu'après une hausse d'au moins 100 % du marché boursier en une seule année, les marchés ont doublé à nouveau dans 26,4 % des cas au cours des cinq années suivantes. Ils n'ont perdu la totalité de leurs gains que dans 15,3 % des cas.

Ceci dit, il est judicieux de revoir périodiquement vos placements et de les rééquilibrer afin qu'ils restent conformes à vos objectifs d'allocation.

4. Réfléchissez à deux fois avant d'investir dans des placements alternatifs

Les Canadiens fortunés sont souvent approchés par des conseillers qui tentent de leur vendre des placements alternatifs tels que des fonds spéculatifs. Selon Raymond Kerzerho, chercheur principal chez PWL, les données sur les fonds spéculatifs suggèrent que les investisseurs devraient faire preuve d'une extrême prudence et d'un scepticisme accru.

Dans une série de trois articles, Raymond a passé en revue de nombreuses études sur les fonds spéculatifs et a constaté que leurs rendements sont médiocres, leurs frais complexes et difficiles à comprendre, et leurs avantages en matière de diversification limités.

« La réussite financière dépend d'une épargne et d'investissements disciplinés, et non de produits d'investissement sophistiqués qui promettent des rendements élevés », conclut Raymond.

5. L’investissement passif l'emporte sur l'investissement actif

Les fonds gérés activement ont tendance à sous-performer leurs homologues passifs et leurs indices de référence. Le rapport « U.S. Active vs Passive Barometer Mid-Year 2025 » de Morningstar a mesuré la performance des fonds actifs par rapport à celle de leurs homologues passifs, nets de frais.

Il a révélé que seuls 42 % des fonds communs de placement et des fonds négociés en bourse gérés activement ont surpassé leurs homologues passifs en 2024. Sur 10 ans, la sous-performance était encore plus marquée. Seuls 22 % des fonds actifs ont survécu et surpassé leurs homologues passifs.

De même, le tableau de bord SPIVA Canada a révélé que plus de 80 % des fonds actifs ont sous-performé leurs indices de référence en 2024. Sur 10 ans, 93 % des fonds actifs ont sous-performé leurs indices de référence.

6. Les actions surperforment, mais la volatilité est le prix à payer

Depuis 1900, les actions mondiales ont généré un rendement annuel de 9,7 %, dépassant largement les obligations (4,6 %) et les bons du Trésor (3,4 %), selon l’annuaire UBS sur les rendements de placement mondiaux de l’année 2025. Dans le même temps, l'inflation s'est élevée à 2,9 % par an.

Mais les investisseurs doivent être prêts à affronter des fluctuations importantes pour profiter des gains. Les actions ont été la classe d'actifs la plus volatile (avec un écart-type de 23,0 %), contre 13,2 % pour les obligations d'État et 7,5 % pour les bons du Trésor.

Si le rendement réel annuel des actions américaines était en moyenne de 8,5 %, cela incluait des années avec des pertes supérieures à 40 %. Il y a également eu six années avec des gains supérieurs à 40 %.

7. La patience est récompensée

Un dollar investi dans un portefeuille d'actions internationales diversifié aurait atteint plus de 16 dollars après inflation depuis 1970, soit un rendement extraordinaire de plus de 1 600 %, selon les recherches de notre collègue Raymond Kerzerho.

« Le marché boursier est une machine à multiplier l'argent pour les détenteurs à long terme de portefeuilles d'actions diversifiés à l'échelle mondiale », a déclaré Raymond. « Tout ce que les investisseurs avaient à faire était de reporter leur consommation et d'accepter que la volatilité est inévitable. »

Quelle volatilité ? Les marchés ont connu six marchés baissiers (une baisse réelle de plus de 20 %) au cours des 55 dernières années, soit 1,1 baisse de ce type par décennie en moyenne.

« Les investisseurs devraient conserver leur portefeuille et considérer les marchés baissiers comme une partie normale de l'investissement », a déclaré Raymond. « Ces périodes sont le prix d'entrée pour rejoindre le club des investisseurs à long terme qui réussissent. »

Le véritable risque est de rester à l'écart. Il convient de conclure par une citation pleine de sagesse de Warren Buffett : « Au cours du XXe siècle, les États-Unis ont connu deux guerres mondiales et d'autres conflits militaires traumatisants et coûteux, la Grande Dépression, une douzaine de récessions et de paniques financières, des chocs pétroliers, une épidémie de grippe et la démission d'un président disgracié. Pourtant, le Dow Jones est passé de 66 à 11 497 points. »

Avec ce sage conseil à l'esprit, l'équipe PWL vous souhaite de joyeuses fêtes, en bonne santé et prospères, ainsi qu'une nouvelle année renforcée par les leçons intemporelles de discipline, de patience et de perspective à long terme.

Pour lire d’autres analyses sur la finance personnelle et l’investissement — notre balado, nos blogues, nos livrets électroniques, nos portefeuilles modèles et nos statistiques de marché — visitez le site de l’équipe Parkyn-Doyon La Rochelle de PWL Capital ainsi que notre site Sujet Capital.

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