La notion de valeur a évolué. La diversification reste essentielle.
par James Parkyn - PWL Capital - Montréal
Les investisseurs ont du mal à donner un sens à l’actualité. Il est difficile d’ignorer ces nouvelles : guerre au Moyen-Orient, prix des carburants, agitation politique. Lorsque l’incertitude grandit, il est naturel de ressentir le besoin d’agir.
Mais l’histoire nous offre un rappel utile : le plus grand risque pour les investisseurs n’est souvent pas le marché lui-même, mais la manière dont nous y réagissons. Le défi consiste à garder les pieds sur terre alors que tout autour de nous semble instable.
C’est là que la stratégie prend toute son importance. Un portefeuille bien construit n’est pas conçu que pour un seul scénario : il est conçu pour s’adapter à de nombreux résultats possibles. L’un des moyens les plus efficaces d’y parvenir est la diversification, c’est-à-dire l’exposition à différents marchés, y compris ceux qui ne sont peut-être pas en faveur aujourd’hui.
La prime de valeur
Comme l’a dit le grand penseur en matière d’investissement Peter Bernstein : « Je considère la diversification non seulement comme une stratégie de survie, mais aussi comme une stratégie offensive, car la prochaine aubaine pourrait venir d’un endroit inattendu. Je veux m’assurer d’y être exposé. Quelqu’un a dit un jour que si l’on est à l’aise avec tout ce que l’on possède, c’est qu’on n’est pas diversifié. »
L’un des principaux moyens d’accroître la diversification consiste à orienter son portefeuille vers les actions de valeur. Les actions de valeur sont celles de sociétés cotées à des prix relativement bas par rapport à leurs fondamentaux, tels que les bénéfices ou la valeur comptable. Il s’agit souvent d’entreprises matures, parfois délaissées, ou simplement moins attrayantes que leurs homologues à forte croissance.
Historiquement, les actions de valeur ont généré des rendements supérieurs à ceux des actions de croissance. Sur le marché américain des grandes capitalisations, les actions de valeur ont surpassé les sociétés de croissance de 2,16 % par an, selon les données de 1926 à 2014. C'est ce que nous appelons la « prime de valeur ».
L'efficacité du marché est-elle en train de s'éroder ?
Malgré ces données, les partisans de la gestion active n'ont pas baissé les bras. Ils avancent désormais un nouvel argument intéressant, affirmant que ces sorties nettes pourraient en réalité aider les sélectionneurs de titres.
« Le raisonnement est le suivant », écrit Swedroe à propos de ces affirmations. « À mesure que de plus en plus d’investisseurs délaissent la gestion active au profit des fonds indiciels passifs, la découverte des prix se détériorera, les marchés deviendront moins efficaces et les opportunités pour les sélectionneurs de titres chevronnés se multiplieront…
« Il n’y a qu’un seul problème : la réalité refuse de coopérer. »
Swedroe a fait remarquer que si cette thèse était correcte, la sortie constante de fonds quittant la gestion active aurait dû conduire à une amélioration des performances par rapport aux indices de référence. « Au lieu de cela, nous avons constaté le contraire », a-t-il déclaré.
Disparue, puis revenue
Mais cette prime n'a pas été constante. De janvier 2015 à décembre 2024, les titres de valeur ont nettement sous-performé les titres de croissance. La prime au cours de cette période était de -11,6 % par an. Cela a déclenché un débat sur la question de savoir si la prime de valeur avait disparu.
Puis, lors des récentes turbulences sur les marchés, la situation s’est à nouveau inversée. Les actions de valeur a commencé à surperformer fortement. Au 5 avril, l’indice Russell 1000 U.S. Value affichait une hausse de 2,4 % sur l’année, devançant largement la perte de 9,1 % de l’indice Russell 1000 U.S. Growth, selon le Wall Street Journal. Dans le même temps, l’indice S&P 500 reculait de 3,8 %, enregistrant son pire trimestre depuis près de quatre ans.
La prime de valeur est-elle de retour ? Ou devons-nous revoir notre conception des actions de valeur ?
Toutes les entreprises bon marché ne se valent pas
De nouvelles recherches semblent le confirmer. L'investissement « value » a traditionnellement consisté à acheter ce qui était bon marché. Mais dans un article de référence publié en 2013, Robert Novy-Marx, éminent professeur de finance à la Simon Business School à l’université de Rochester, a démontré que toutes les entreprises bon marché ne se valent pas. Certaines le sont parce que leurs fondamentaux sont faibles, tandis que d'autres le sont malgré leur solidité.
Novy-Marx a constaté que les entreprises présentant une rentabilité plus élevée ont tendance à générer des rendements plus élevés, même lorsqu’elles ne sont pas « bon marché ». En d’autres termes, le prix à lui seul ne définit pas la valeur. La rentabilité est également importante.
Novy-Marx a actualisé ses conclusions dans un article important coécrit avec Mamdouh Medhat, de Dimensional Fund Advisors, en octobre 2025. Ils ont constaté que les entreprises de croissance affichaient des bénéfices supérieurs à leur moyenne historique.
Dans le même temps, les actions de valeur traditionnelles sont restées dans la norme historique en termes de rentabilité. Il ne s’agissait pas de dire que la valeur avait cessé de fonctionner. C’était plutôt que la rentabilité était devenue le principal moteur des rendements.
Valorisation et rentabilité : deux facteurs importants
Cela a conduit à la conclusion que la meilleure façon de capter la prime de valeur est de prendre en compte à la fois la valorisation et la rentabilité. Les données montrent que les entreprises plus rentables devraient générer des rendements plus élevés, même si elles sont chères, tandis que les entreprises bon marché pourraient ne pas le faire si elles ne sont pas rentables. Les meilleures opportunités du côté des titres de valeur sont les actions à prix raisonnable et à forte rentabilité.
Comme l’a déclaré Novy-Marx dans son article de 2013, « Les gestionnaires de portefeuille devraient examiner attentivement l’exposition de leurs portefeuilles à la rentabilité, car il s’agit d’un moteur clé des rendements dans de multiples classes d’actifs. »
La rigueur de Dimensional en matière de gestion de portefeuilles fondée sur la science a conduit l’entreprise à intégrer la rentabilité dans la gestion de ses fonds d’actions.
Dimensional excelle dans l’identification des résultats de recherche pouvant être mis en œuvre dans les produits que nous utilisons dans les portefeuilles de nos clients. C’est pourquoi nous travaillons avec eux depuis 2003.
Les multiples facettes de la diversification
D'autres formes de diversification restent bien sûr importantes elles aussi. Par exemple, les actions américaines ont largement surperformé leurs homologues canadiennes et internationales pendant plus d'une décennie après la fin de la crise financière en 2009. Pourtant, les actions canadiennes et internationales ont renversé la tendance en 2025, offrant aux investisseurs des gains exceptionnels.
Il est également essentiel de se diversifier largement au sein d’une même classe d’actifs. Comme l’a démontré l’économiste Hendrik Bessembinder dans un article phare, seules 4 % des entreprises ont généré la totalité de la création de richesse sur le marché boursier américain au-delà d’un investissement sans risque en bons du Trésor entre 1926 et 2023. La majorité des actions — 51,6 % — ont en réalité affiché des rendements composés négatifs au cours de cette période.
La diversification entre actions et obligations réduit également le risque. Ces deux classes d'actifs ont tendance à présenter une corrélation négative en période de crise, les obligations offrant un amortisseur lorsque les actions s'effondrent.
Un repas gratuit
Quel que soit le marché, la clé d'un investissement réussi reste la diversification. Elle permet aux investisseurs soit d'obtenir le même rendement avec moins de risque, soit un rendement plus élevé pour un risque identique.
C'est pourquoi on la décrit souvent comme un « repas gratuit » — peut-être le seul repas gratuit en finance.
L’un des principaux avantages de la diversification est la tranquillité d’esprit. Savoir que nos investissements sont bien diversifiés permet de mieux ignorer les nouvelles alarmistes et de rester concentré sur les gains à long terme.
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